煤炭行业月度分析报告：5月煤价或以平稳为主 关注水电增加和焦煤补库

      4月大盘指数小幅回落，而煤炭板块由于进入淡季，下游需求有所减弱，煤价逐步回调，板块指数下跌4.9%.跑输上证综指和沪深300分别为2.8个百分点和4.4个百分点。5月煤炭基本面关注：（1）需求端方面，5月开始伴随气温回升和水电出力增加，动力煤消费仍将处于传统淡季，07-16年间5月火电发电量平均环比增长仅为5.1%，而水电发电量平均环比增长38.3%。库存方面，截至4月28日，六大电厂库存1083.7万吨，库存可用天数为17天左右，而秦港存煤为519万吨，较检修前3月底仅下降约7万吨，预计5月电厂补库需求将有所提升，但幅度一般：同时5月仍然是钢材等下游的旺季，随着房地产、基建开工的回暖，预计下游补库需求仍将逐步释放：（2）供给方面，从历史情况来看，2011-2016年间，5月原煤产量平均环比增长1.5%。年初以来，发改委要求煤企保证煤炭供应同时加快审批新建矿井，2017年1-3月全国原煤产量8.09亿吨，同比下降0. 3%.同比降幅较1-2月的1.7%有所收窄，预计4月以后煤炭产量也将逐步增加。不过由于环保限产，同时各地安全检查仍较为严格，预计产量也将受到影响。

      4月煤炭市场回顾：港口煤价稳中有跌，产地煤价有涨有跌各煤种价格有涨有跌：港口方面，4月27日秦港5500大卡动力煤平仓价报629元／吨，较上月下跌8%或55元／吨，京唐港主焦煤库提价1510元／吨，与上月持平：产地方面，动力煤价格总体稳中有跌，炼焦煤和无烟煤价格均有涨有跌。进口量环比下跌：3月全国煤炭进口量（含褐煤）2209万吨，同比上涨12.2%，环比上涨24.g%，环比上涨主要由于补库行情和国内煤炭供应不足影响。

       5月煤炭市场预测：动力煤降幅趋缓，炼焦煤、无烟煤以平稳为主动力煤价格降幅趋缓：近期港口和产地煤价延续跌势，神华5月份年度长协、月度长协和现货价格分别为579、630和650元／吨，较4月份下降2、14、20元／吨。近期电厂需求仍维持相对高位，本周六大电厂日耗仍维持在64万吨左右的相对高位，环比上周下跌1.0%.4月以来同比涨幅仍高达14.4%：供给方面，目前新建产能逐步投产，不过安监力度仍较大，供给端稳步释放：而库存方面，本周末秦皇岛港库存和六大电厂库存可用天数仍维持在519万吨、17天左右，总体处于中低位水平，6月以后天气逐步转暖，预计价格虽有压力但仍有支撑。炼焦煤价格稳中有升：近期炼焦煤市场平稳为主，主产地产量有所增加，缓解了前期的供需紧张，而焦炭企业环保有所加压，钢价也不断下跌，导致钢焦产业链开工受到影响，不过目前仍处于焦煤消费旺季，加上炼焦煤供给仍受限，预计煤价整体以平稳为主。无烟煤价格保持稳定：近期化工煤销售略有压力，块煤采购积极性趋弱，预计短期仍以平稳为主。

      行业观点：煤炭市场弱势维稳，后期需求及改革有望好于预期，看好板块估值提升
近期煤炭市场延续动力煤小幅下跌、焦煤基本平稳的态势，4月底动力煤和炼焦煤港口价格分别为629元／吨和1510元／吨（分别较上周下降29元／吨和持平）。其中动力煤方面，近期煤价稳步下跌（目前较3月中旬高点累计下跌57元／吨），不过4月以来六大电厂日均耗煤量同比增速高达14.4%（3月同比增速为18.4%），需求仍维持较高增速，5月仍处于动力煤消费淡季，预计动力煤价格仍有压力，不过电厂和港口存煤处于中低位水平，6月之后天气转暖也将支撑需求，预计在库存大幅上涨之前价格下跌速度不会太快：炼焦煤方面，4月初焦煤价格小幅上调，平均幅度约50元／吨，近期受钢价累计调整15%以上，焦炭和钢铁开工率也有受到影响，预计后期炼焦煤市场相对平稳。供给方面，16年下半年以来发改委和能源局加快减量置换煤矿的投产，后续有望逐步增加产能约3亿吨，但近期安监局仍维持较严格的安监力度，产量仍会受到限制。

     板块方面：受益于煤价的超预期上涨，煤炭企业盈利大幅好转，1季度全国煤炭开采和洗选业实现利润总额708.7亿元，而上年同期亏损6.5亿元。根据1季报，神华、陕煤1季度归母净利润分别达到122亿元和27亿元。此外，煤炭企业的历史欠账也逐步得到解决，其中山西省至4月底省属企业清理欠薪欠保工作已大幅突破，78天共清理欠薪、欠保近134亿元（其中，清理欠薪53.4亿元，清欠率达98%：清理欠保80亿元，清欠率60%）。后期，虽然动力煤价格仍有下跌预期，但中长期来看煤价有望维持中高位，而国企改革的推进也在加速，预计煤炭企业的经营有望继续好转。按照煤价下跌后的业绩测算，多数公司的估值也处于10-15倍的低位水平。公司方面，我们仍看好低估值及国企改革龙头，包括动力煤公司兖州煤业，陕西煤业等，炼焦煤公司西山煤电、潞安环能等。